Jangan Serakah : Bedakan antara Investasi dan Spekulasi

WHAT THEY SAID…

Price is what you paid. Value is what you get

Warren Buffet

—–oOo—–

Salah satu konsep dasar dalam Value Investing adalah pembedaan antara Value (Nilai) dengan Price (Harga). Harga saham suatu perusahaan bisa dengan mudah kita dapatkan setiap saat di berbagai media (tv, internet, koran, dll). Tetapi bagaimana cara kita mencari tahu nilai suatu perusahaan?

Bagi para Value Investor, nilai setiap perusahaan pada akhirnya adalah tergantung kepada nilai bisnisnya, dan nilai setiap bisnis pada akhirnya tergantung kepada kemampuan bisnis itu untuk menghasilkan keuntungan. Dalam kaitannya dengan ini, Ben Graham memperkenalkan suatu formula sederhana untuk menghitung Nilai Intrinsik (Intrinsic Value) dari sebuah perusahaan dengan melihat kepada kemampuan perusahaan menghasilkan keuntungan.

Rumus yang diajukan oleh Ben Graham adalah sebagai berikut (Note: tidak perlu menghafal formula ini, karena nantinya kita hanya akan memakai modifikasi sederhana dari formula ini) :

• EPS=Earning per Share (Laba per lembar Saham)
• AAA=Yield dari obligasi perusahaan dengan rating AAA (dalam %, misalkan 10%, maka masukkan nilai 10)
• Forecast Pertumbuhan Laba = Perkiraan pertumbuhan laba perusahaan itu (dalam %, misalkan 15%, maka masukkan nilai 15)

Sebagai ilustrasi, sebuah perusahaan melaporkan keuntungan per lembar saham sebesar Rp 500. Oleh para analis, keuntungan perusahaan itu diperkirakan akan tumbuh 15%/tahun untuk 5 tahun mendatang. Misalkan pada saat ini, obligasi perusahaan maturity 5 tahun dengan rating AAA memberikan Yield rata-rata sebesar 10%. Maka berdasarkan model Graham ini, nilai Intrinsik perusahaan tersebut adalah Rp 8470.

Jika pada saat itu harga saham perusahaan tersebut adalah Rp 5000/lembar, maka menurut model ini, saham tersebut termasuk murah. Sebaliknya jika misalnya saat itu harga saham perusahaan tersebut adalah Rp 10 ribu, maka saham perusahaan itu termasuk mahal.

—–oOo—–

Model Graham di atas sendiri termasuk sangat sederhana, dan mempunyai ‘keterbatasan’. Mungkin sebagian pembaca post ini sudah menyadari apa ‘keterbatasan’ model ini, yaitu adanya unsur ‘Forecast’ (ramalan) pertumbuhan laba di masa depan. Akibat adanya unsur ini, maka penghitungan nilai Intrinsik dengan model ini menjadi sangat subjektif dan rawan terhadap kesalahan penghitungan akibat forecast yang meleset.

Meskipun demikian, dengan sedikit ‘modifikasi’, model Graham ini masih bisa berguna untuk manfaat lain. Dengan menggunakan matematika aljabar sederhana, Formula Graham di atas, bisa kita tulis ulang menjadi :

—–oOo—–

Apa gunanya formula hasil ‘otak-atik’ kita di atas?

Formula ‘otak-atik’ ini bisa memberikan kita gambaran tentang ‘mood’ Mr. Market terhadap saham perusahaan itu. Jika kita memasukkan harga pasar saham perusahaan itu untuk menggantikan Intrinsic Value, maka kita bisa mendapatkan ‘forecast pertumbuhan laba’ menurut si Mr. Market.

Misalkan saja harga saham perusahaan X adalah Rp 6000, dan EPS perusahaan tersebut adalah Rp 300. Jika obligasi perusahaan dengan rating AAA rata-rata memberikan Yield sebesar 10%, maka berarti pada harga Rp 6000 itu, forecast pertumbuhan laba perusahaan itu adalah 18,47% per tahun. Dalam hal ini, angka 18,47% ini dikenal sebagai Implied Growth pada harga Rp 6000 itu.

Apa arti angka-angka ini?

Hasil dalam ilustrasi perhitungan di atas mempunyai arti bahwa agar saham perusahaan X itu layak  dan pantas dihargai Rp 6000, maka laba perusahaan harus tumbuh sebesar 18,47% setiap tahunnya . Mengingat harga di pasar adalah sebesar Rp 6000, berarti Mr. Market (pasar) percaya dan yakin bahwa perusahaan itu akan mampu mencapai angka 18,47% itu.

Lalu apakah angka 18,47% itu realistis?

Tergantung. Jika misalkan selama ini pertumbuhan laba perusahaan itu misalkan 25%, maka angka 18,47%/thn mungkin bukanlah hal yang aneh. Tetapi bagaimana jika pertumbuhan laba perusahaan X selama ini hanya 5%/tahun?

Dalam kondisi ini tentunya harapan Mr. Market sebesar 18,47% itu menjadi suatu tanda tanya yang besar. Biasanya kejadian semacam ini menandakan bahwa Mr. Market (pasar) dalam “mood” penuh euphoria, sehingga dihinggapi optimisme yang tidak realistis. Akibatnya, ketika pertumbuhan laba tidak mencapai 18,47% (karena memang pada dasarnya harapannya tidak realistis), maka Mr. Market pun memperlihatkan kekecewaannya dan saham perusahaan X pun nasibnya berubah menjadi ibaratnya ‘buangan’.

Perlu diingat bahwa pertumbuhan laba semua perusahaan akan melambat seiring dengan perkembangan perusahaan itu. Pertumbuhan laba suatu perusahaan tidak berbeda jauh dengan pertumbuhan kita sebagai manusia. Ketika kecil, pertumbuhan kita cepat, tetapi semakin kita besar , pertumbuhan kita pun akan semakin lambat. Tidak ada perusahaan yang akan bisa terus-menerus mempertahankan pertumbuhan laba yang tinggi.

—–oOo—–

Sebagai catatan akhir, saya ingin menekankan bahwa analisa semacam ini janganlah dijadikan sebagai penentu keputusan untuk membeli atau menjual saham. Analisa seperti ini bisa dipakai sebagai salah satu Acid Test (test cepat) untuk melihat saham-saham mana yang harganya masih rasional dan bisa kita pertimbangkan untuk dianalisa lebih lanjut. Dengan demikian kita tidak perlu menyia-nyiakan waktu untuk menganalisa saham-saham yang ‘berbahaya’.